Comentário Macro
por Tarik Migliorini
Agosto foi em geral positivo para as bolsas mundo afora. Dito isso, não houve claros direcionadores do lado macro. Nem a crise no Oriente Médio, nem as incertezas sobre a política monetária norte-americana se esclareceram no mês. Sobre estas últimas, as falas mais recentes do presidente do Fed, Kevin Warsh, reavivaram as expectativas de mais um aumento de juros em setembro.
O Brasil, por sua vez, ficou na lanterna das bolsas (o Ibovespa caiu 2,3% em dólar). Contribuíram para isso o rebaixamento do Brasil nas carteiras recomendadas de alguns bancos internacionais e o forte fluxo de saída de investimentos estrangeiros da bolsa. Do lado interno, os indicadores de atividade continuaram a confirmar uma desaceleração da economia. O destaque ficou com os dados do PIB do segundo trimestre. Embora o número consolidado tenha vindo levemente acima do esperado (+0,5% ante o primeiro tri, vs +0,4% esperados), a composição indicou ambiente mais fraco para a demanda interna: o consumo das famílias retraiu 0,4%. Na política, as pesquisas mais recentes passaram a indicar um segundo turno da eleição presidencial mais apertado do que se antecipava. Atividade mais fraca e uma visão mais construtiva com relação a reformas fiscais ajudaram na queda dos juros em toda a curva.
Versa Institucional FIA
por Luiz Alves
Agosto foi outro mês de abertura, ainda que leve, das taxas de juros e de desempenho da carteira de ações sem alavancagem inferior ao índice Bovespa. Foi um mês com alta volatilidade no qual o fundo chegou a cair 10% antes de fechar em queda de 3%.
O principal destaque negativo foi a queda de 20% da Renner após a divulgação do resultado do 2° trimestre. As vendas ficaram perto da estabilidade em relaçao ao ano anterior, e abaixo do esperado, levando a diretoria a revisar as perspectivas para o ano. A empresa justificou o desempenho aquém do desejado pelos efeitos da Copa do Mundo FIFA, que reduziu o fluxo nas lojas não apenas nos dias de jogos do Brasil como no passado, mas durante todo o campeonato. Esta mudança de comportamento está relacionada à transmissão gratuita pelo Youtube de todos os jogos da Copa pela primeira vez na história. Na conferência de resultados a gestão mencionou que julho continuava fraco ainda sob influência da Copa do Mundo FIFA, mas esperava uma recuperação no resto do ano. O resultado foi divulgado no início do mês e na sequência saiu a pesquisa mensal do comércio mostrando queda nas vendas de vestuário, os dados de importação de blusinhas mostrando mais um mês forte após o fim da taxação, e um clima excepcionalmente frio justo quando é introduzida a coleção da primavera, azedando as perspectivas para o 3° trimestre.
Apesar das vendas fracas, o lucro líquido por ação cresceu 12% no 2° trimestre e esperamos que continue a crescer nos próximos 12 meses. A Renner combina crescimento via expansão de lojas e aumentos de preço em função do reconhecimento da marca, com forte geração e distribuição de caixa, e negocia a múltiplos baixos, o que mantem a convicção no investimento.
Durante o mês voltamos a investir em Ecorodovias. A desaceleração abrupta da economia e os números de inflação mais comportados apontam para um ciclo de afrouxamento monetário mais longo e profundo do que a curva de juros precifica. Ecorodovias é uma empresa com receita e lucratividade estáveis e alto individamento, por isso será uma das grandes beneficiárias da bolsa se o ciclo mais longo de corte de juros se materializar.
Versa Long Biased FIM
por Luiz Alves
No Versa Long Biased, após um longo intervalo financiado a carteira exclusivamente com Bova11, voltamos a vender ações a descoberto. Atualmente, com a gestão do fundo algoritimizada e o controle das posições automatizado, temos a confiança necessária para nos aventurar seletivamente nestas operações.
A reestreia do livro Short foi com a Três Tentos após a empresa indicar em reuniões públicas que o 2° trimestre havia sido desafiador e que os desafios seguiam durante o 3° trimestre. A Três Tentos, comercializadora de produtos agrícolas, tem um modelo de negócios diferenciado e nos últimos anos expandiu rapidamente para o Centro-Oeste e investiu pesadamente no processamento industrial dos grãos visando o aumento da demanda por biodiesel. O custo de construção da planta industrial excedeu o orçamento, e a crise do setor agrícola fez a Três Tentos acumular um estoque excedente de grãos, que combinados aumentaram vertigonosamente a alavancagem da empresa para 3x a dívida líquida em relação ao Ebitda. Neste trimestre, pela primeira vez, a empresa reportou pressão no Ebitda. A combinação de aumento do endividamento com queda da geração de caixa operacional é extremamente perigosa e justifica a aposta contra as ações da empresa.
Além do short voltamos com o hedge em S&P Futuro. Este hedge não tem o objetivo de capturar uma queda da bolsa americana. Ele é uma alternativa à venda de índice Bovespa para levar o fundo ao ponto ótimo de margem.
Versa Fit Long Biased FIM
por Luiz Alves
O desempenho do Versa Fit reflete a underperformance da carteira do Institucional em relação ao Ibovespa e sua alavancagem.
Versa Genesis FIA
por Marcelo Gonçalves
O fundo Versa Genesis caiu 4,4% em agosto, enquanto o IEEX, índice que acompanha o setor de energia elétrica, recuou 1,3%.
O principal detrator foi a Sabesp, que caiu 8% no mês. A companhia reportou resultados abaixo do esperado e, no call de resultados, detalhou o plano comercial para melhorar o atendimento aos consumidores, que deve ter algum impacto nos próximos trimestres. Na nossa visão, esses impactos serão baixos e, uma vez implementado o plano, não devem alterar de forma relevante a estrutura de custos e despesas, ou seja, trata-se de um efeito temporário.
O real desafio da empresa está à frente, a primeira revisão tarifária conduzida com ela já privatizada, que deve resultar em aumento real nas contas de água, com altas ainda maiores nos anos seguintes segundo as nossas projeções. Do ponto de vista econômico isso é positivo para a companhia, mas o tamanho do reajuste torna a discussão sensível, e por isso o posicionamento da agência reguladora ao longo do processo será determinante.
Em agosto, iniciamos posição em Rumo. A Cosan, que detém cerca de 20% da companhia, conduz um processo para vender parte dessa participação, hoje em fase de propostas vinculantes. Nossa posição, porém, não se baseia nisso, e sim em um valuation descontado para uma empresa que opera um ativo irreplicável e se beneficia da expansão das exportações de soja e milho no Brasil.
O El Niño previsto para este ano pode afetar a produção de grãos e, com ela, os volumes transportados. Vale notar, no entanto, que o mesmo fenômeno tende a prejudicar o escoamento pelo Arco Norte, que compete com o corredor Sul atendido pela Rumo, o que atenua parte do efeito. De todo modo, trata-se de um evento climático cíclico e transitório, que não altera a nossa tese de longo prazo para o ativo.
As principais posições do fundo continuam sendo CPFL, Copel e Sabesp.
Versa Tracker FIM
por Tarik Migliorini
O Tracker caiu 3,0% no mês. O destaque negativo foi o livro de ações (mesma estratégia do Fit e Versa LB), que contribuiu com -7,1 p.p. Do lado positivo, a principal contribuição veio da estratégia de renda fixa (+2,7 p.p), ajudada pela queda das taxas de juros reais no mês. A estratégia de momentum também contribuiu positivamente com +0,5 p.p.
