Novembro foi um mês movimentado para os mercados aqui e lá fora. Nos EUA as eleições trouxeram uma “red sweep”, com vitória expressiva dos republicanos tanto no voto popular para presidente quanto no colégio eleitoral para presidente e em ambas casas legislativas. Lá a reação inicial dos juros foi para cima, com alta de 10 pontos-base na taxa de juros pré-fixada com vencimento em 10 anos. Passadas algumas semanas, os juros se acomodaram novamente em patamares vistos logo antes da eleição, provavelmente impactados por um discurso mais fiscalista de Donald Trump após a vitória. A bolsa americana reagiu positivamente, com alta de +5,7% para o S&P 500 no mês.

Por aqui o mercado financeiro caminhou na direção contrária, impactado negativamente pelo decepcionante pacote de corte de gastos anunciado pelo Ministro da Fazenda na última semana do mês. As medidas de cortes de gastos vieram aquém das expectativas do mercado e foram acompanhadas por uma proposta de isenção de imposto de renda para trabalhadores com renda de até R$5 mil/mês. A combinação de cortes abaixo do necessário e renúncia de arrecadação alimentou dúvidas dos agentes econômicos quanto à estabilização da dívida pública no longo prazo. Com isso, o dólar atingiu o nível nominal mais alto desde a criação do plano real e as curvas de juros abriram para níveis comparáveis aos vistos na crise econômica de 2014-2015. O Ibovespa caiu -3,1% e o índice de small caps SMLL11 teve queda de -5,0%.

Resultado do Versa Institucional FIA (nossa principal carteira de ações)

A principal carteira de ações dos nossos fundos, representada pelo fundo Versa Institucional FIA, sofreu queda de -8,4% em novembro, pesada por uma composição de empresas bastante impactadas pela alta de juros. As principais perdas da carteira foram Lojas Renner, Ecorodovias, Guararapes, Moura Dubeux e Azzas. Essas mais que compensaram o desempenho positivo de General Motors, 3Tentos, BR Partners, JBS e Suzano.

Institucional FIA
	+ Posição Long	-8,20%
	+ Caixa e custos	-0,17%
	=Total	-8,37%
	– Benchmark (Ibov)	-3,12%
	= Excesso Benchmark	-5,25%

Destaques do mês – Institucional FIA
	Maiores	Contribuição	Menores	Contribuição
	3 Tentos	0,88%	Lojas Renner	-2,90%
	General Motors	0,80%	EcoRodovias	-2,34%
	BR Partners	0,49%	Guararapes	-1,61%
	JBS	0,31%	Moura Dubeux	-1,17%
	Suzano	0,19%	Azzas	-0,69%

Resultado dos fundos Long-Biased (carteira de ações mais alavancagem)

Os fundos long-biased da casa tendem a se movimentar na mesma direção da carteira principal de ações, magnificados pela alavancagem. O resultado disso foi um desempenho bastante fraco, com quedas de -46,8% e -20,7% para o Versa e Versa Fit, respectivamente.

Long Biased		Fit	Versa
	Carteira long	-9,89%	-10,02%
	x
	Alavancagem	1,91	4,11
	=
	+ Posição Long	-18,92%	-41,18%
	Carteira short (Bova11)	-2,51%	-0,98%
	x
	Alavancagem short	-0,50	-0,92
	=
	+ Posição Short	1,26%	0,90%
	+ Hedge	-1,51%	-3,33%
	+ Financiamento, Caixa e Custos	-1,52%	-3,17%
	= Total	-20,69%	-46,77%
	– Benchmark (CDI)	0,79%	0,79%
	= Excesso Benchmark	-21,48%	-47,57%

Resultado do fundo Versa Genesis

No mês, o fundo Versa Genesis caiu -12,4% principalmente devido à contribuição negativa das ações de Ecorodovias. 

Ecorodovias ganhou o leilão da rodovia Nova Raposo no estado de São Paulo no mesmo dia em que o mercado reagiu negativamente ao anúncio do pacote fiscal do governo conforme comentado na introdução da carta. 

Na nossa visão, a proposta da Ecorodovias foi agressiva e tem premissas tanto de tráfego de veículos quanto de capex melhores que as do governo, além de uma estrutura de capital muito alavancada na concessão. Uma estrutura alavancada leva a uma grande instabilidade na taxa de retorno para o equity. Possivelmente a variável mais crítica para o retorno projetado pela Ecorodovias na concessão da Nova Raposo é a taxa de juros do financiamento aos empréstimos que serão feitos pela concessão, uma variável que está fora do controle da empresa. 

A própria estrutura de capital da Ecorodovias já é bastante alavancada, sem expectativa de geração de caixa até 2029. Com a nova concessão, a geração de caixa de toda a empresa deve ser postergada para 2031.

Apesar disso, consideramos a reação do mercado — com uma queda de 20% no preço das ações — como exagerada. Em outros leilões vencidos pela Ecorodovias, tanto o mercado quanto nós avaliamos que as propostas da empresa haviam sido excessivamente altas. Contudo, os resultados operacionais dessas concessões superaram as expectativas e se mostraram positivos para a empresa.

Nos níveis atuais de preço, a empresa negocia a menos de 3,5x P/E 2024 e oferece um dividend yield atrativo de cerca de 7%, devido à obrigatoriedade de distribuir 25% do lucro como dividendos.

Dessa forma, mantemos nossa posição em Ecorodovias.

Genesis
	Carteira long	-5,22%
	x
	Alavancagem	2,03
	=
	+ Posição Long	-10,59%
	+ Long & Short	-0,59%
	+ Financiamento, Caixa e Custos	-1,19%
	= Total	-12,37%
	– Benchmark (IPCA +YIMA-B)	0,90%
	= Excesso Benchmark	-13,27%

Destaques do mês – Genesis
	Maiores	Contribuição	Menores	Contribuição
	Copasa	2,66%	EcoRodovias	-7,78%
	Neoenergia	0,29%	Energisa	-2,29%
	CPFL Energia	-0,12%	Allos	-2,06%
	Copel	-0,17%	TIM	-1,13%
	TIM	-1,13%	Copel	-0,17%

Resultado do fundo macro Versa Tracker

O fundo Versa Tracker foi negativamente impactado pelo desempenho da carteira de ações long, pela abertura da curva de juros pré-fixada no Brasil e também pela alta do dólar. O fundo caiu -29,7% no mês.

Tracker
	+ Bolsa	-11,10%
	+ Macro	-18,58%
	+ Hedge	0,00%
	+ Caixa e Custos	0,00%
	= Total	-29,68%
	– Benchmark (CDI)	0,79%
	= Excesso Benchmark	-30,47%

Agradecemos a confiança depositada.

Atenciosamente,

Equipe Versa

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