Na terça-feira dia 21 de outubro às 18h faremos a live de resultados trimestrais dos nossos fundos. Adicione na agenda para participar e abra uma conta conosco para enviar perguntas.
Cortes de juros cada vez mais próximos nos EUA deram novo fôlego aos ativos de risco no mundo. Em setembro, a maioria das bolsas subiu e as moedas emergentes se valorizaram. Tanto o Ibovespa quanto o Real acompanharam esse movimento (gráfico abaixo).
No Brasil, a comunicação mais dura do BC atuou na outra ponta e também ajudou o câmbio. Na última decisão, o Copom reforçou que não deve cortar juros tão cedo — leia-se, ainda este ano. Isso mantém um diferencial de juros elevado em relação a outros países (por exemplo, Colômbia deve terminar o ano em 9% aa, África do Sul e México em 7%), o que atrai fluxos e valoriza o Real.
A inflação e a atividade seguem desacelerando, mas ainda não o suficiente para o BC iniciar cortes. Em setembro, o IPCA-15 veio abaixo do esperado, com serviços em queda, embora influenciado por um recuo pontual no seguro de carros. No mercado de trabalho, a taxa de desemprego parou de cair e a renda real de subir. Para a inflação convergir à meta de 3%, será necessário algum arrefecimento adicional no mercado de trabalho. Nossa expectativa é que o Banco Central inicie os cortes entre janeiro e março do próximo ano, quando a desaceleração estiver mais avançada.
Versa Institucional (-0,2%)
O Institucional, carteira de ações sem alavancagem, terminou setembro estável em relação à agosto, desempenho 3,6% inferior ao índice Bovespa. Moura Dubeux subiu 15% no mês, continuando a reprecificação diante de resultados robustos e boas perspectivas. Recentemente Moura anunciou uma parceria com a Direcional nas faixas 3 e 4 do Minha Casa Minha Vida que vemos com otimismo.
Desde que começamos a comprar Moura ao redor de junho de 2023 o papel multiplicou 3x enquanto o lucro multiplicou 2,2x, de forma que o valor da Moura ajustado ao seu lucro subiu apenas 35% mesmo com a melhora substancial do retorno sobre o capital próprio e do robusto crescimento. Moura aumentou sua participação dentro da carteira pelo desempenho relativo aos outros papéis e tornou-se um dos investimentos de maior convicção da gestora, segunda maior posição do fundo com 14% do patrimônio investido, perdendo apenas para Lojas Renner com 19%.
A varejista, por sua vez, teve mais um mês negativo (-5,6%) com temor da desaceleração econômica. O resultado do terceiro trimestre, encerrado em setembro, será comparado com um trimestre muito forte de 2024, indicando um crescimento menor que não representa mudança de tendência. O cenário base da Versa Asset é a desaceleração gradual da atividade.
O investimento em Ecorodovias foi encerrado em setembro conforme exposto na seção do Versa Genesis. Substituímos a maior parte por Neoenergia que também tem retornos estáveis e previsíveis, característica de renda-fixa, além da exposição aos juros pela alta alavancagem. Neoenergia é um dos maiores investimentos do Genesis e fez parte do Institucional no passado até ser preterido por Ecorodovias.
| Institucional FIA | ||
| + Posição Long | 0,03% | |
| + Caixa e custos | -0,23% | |
| =Total | -0,20% | |
| – Benchmark (Ibov) | 3,40% | |
| = Excesso Benchmark | -3,61% | |
| Destaques do mês – Institucional FIA | ||||
| Maiores | Contribuição | Menores | Contribuição | |
| Moura Dubeux | 1,95% | Lojas Renner | -1,09% | |
| Banco Bradesco | 0,59% | JBS | -0,58% | |
| Banco BTG Pactual | 0,40% | Suzano | -0,44% | |
| IRB Brasil | 0,07% | EcoRodovias | -0,38% | |
| Odontoprev | 0,02% | Vulcabras | -0,26% | |
Versa e Fit Long Biased (-10,7% e -4,9%)
A estratégia long-biased da casa, comprada na carteira do Versa Institucional alavancada e financiada através da venda à descoberto de Bova11 (que replica o índice Bovespa), sofreu com o desempenho relativo negativo de 3,6% do fundo Institucional. As perdas dos long-biased vieram, portanto, da alta do Bova11.
O índice Bovespa é calculado a partir de uma carteira teórica de ações. As maiores contribuições para a alta de 3,4% em setembro foram Eletrobrás e Vale, enquanto os representantes da nossa carteira nesses setores, Ecorodovias e Suzano, caíram no mês. Suzano inclusive foi a segunda maior contribuição negativa do índice Bovespa.
A composição dos long-biased nos levam à uma exposição líquida vendida em renda-recorrente e materiais básicos. A exposição vendida em renda-recorrente é uma alternativa ao financiamento à CDI. Já nos materiais básicos investimos em proteínas animais (JBS) e papel e celulose (SUZB), ficando propositalmente vendidos em petróleo, mineração e siderurgia, mais expostos à desaceleração chinesa.
| Long Biased | Fit | Versa |
| Carteira long | 0,14% | 0,13% |
| x | ||
| Alavancagem | 2,15 | 4,37 |
| = | ||
| + Posição Long | 0,31% | 0,57% |
| Carteira short (Bova11) | 3,24% | 3,48% |
| x | ||
| Alavancagem short | -1,56 | -3,27 |
| = | ||
| + Posição Short | -5,05% | -11,37% |
| + Hedge | 0,00% | 0,00% |
| + Financiamento, Caixa e Custos | -0,12% | 0,11% |
| = Total | -4,86% | -10,69% |
| – Benchmark (CDI) | 1,22% | 1,22% |
| = Excesso Benchmark | -6,08% | -11,91% |
Versa Genesis (3,14%)
O fundo Versa Genesis teve um mês positivo em setembro, com alta de 3,14%. A maior contribuição veio da Neoenergia, hoje a maior posição do fundo, beneficiada pelo anúncio da compra da participação da Previ pela Iberdrola.
Como detalhamos em artigo recente, acreditamos que a Neoenergia vale mais do que o preço pago pela Iberdrola, especialmente se houver normalização da taxa de juros real de longo prazo. Além disso, a companhia deve entrar em um ciclo de maior geração de caixa a partir de 2025, com a conclusão de diversos projetos de transmissão conquistados em leilões anteriores. Esse novo momento abre a possibilidade de, já em meados de 2026, a empresa discutir uma política de dividendos mais robusta.
Durante o mês, encerramos nossa posição em Ecorodovias. Acreditamos que 2026 será um ano desafiador para a companhia, em função da devolução da concessão Ecovias Sul, que tem contribuição relevante de EBITDA, e do aumento da alavancagem da holding em 2025 após o pagamento da outorga da Nova Raposo.
Um ponto estrutural que pesa contra a Ecorodovias é o fato de as dívidas contraídas na holding não gerarem benefício fiscal: como não há resultado tributável suficiente na holding, os juros não podem ser compensados para reduzir o imposto devido. Isso leva a uma alíquota efetiva muito acima da nominal de 34% — no primeiro semestre de 2025, por exemplo, chegou a 52%. Nossa expectativa é que esse problema se intensifique em 2026 devido a dificuldade de enviar caixa para a holding pelas novas concessões que demandam investimentos altos nos primeiros anos. O pagamento pela concessão da Nova Raposo, no começo de 2025, acentuou ainda mais essa distorção. Diante dessa gestão fiscal no mínimo questionável, optamos por encerrar nossa posição.
| Genesis | ||
| Carteira long | 2,23% | |
| x | ||
| Alavancagem | 1,84 | |
| = | ||
| + Posição Long | 4,10% | |
| + Long & Short | -0,44% | |
| + Financiamento, Caixa e Custos | -0,52% | |
| = Total | 3,14% | |
| – Benchmark (IPCA +YIMA-B) | 0,89% | |
| = Excesso Benchmark | 2,25% | |
| Destaques do mês – Genesis | ||||
| Maiores | Contribuição | Menores | Contribuição | |
| Neoenergia | 1,81% | EcoRodovias | -0,78% | |
| TIM | 1,12% | Sabesp | -0,03% | |
| Multiplan | 0,99% | CPFL Energia | -0,03% | |
| Energisa | 0,83% | – | – | |
| Equatorial Energia | 0,20% | – | – | |
Do lado negativo, a principal contribuição (-5.6p.p) veio da estratégia de ações (comum a outros fundos da casa e explicada acima), seguida da estratégia de juros (-3.3pp). Esta última sofreu com a abertura dos juros reais no mês, refletindo principalmente a comunicação mais dura do BC. Do lado positivo, a estratégia quantitativa de momentum contribuiu com +6.2p.p
| Tracker | ||
| + Bolsa | -5,57% | |
| + Macro | -3,30% | |
| + Momentum | 6,21% | |
| + Caixa e Custos | 0,45% | |
| = Total | -2,21% | |
| – Benchmark (CDI) | 1,22% | |
| = Excesso Benchmark | -3,43% | |
Disclaimer: As opiniões, análises e informações contidas nesse artigo não constituem recomendação de investimento, nem tampouco material de oferta para subscrição, compra ou venda de títulos ou valores mobiliários, instrumentos financeiros, cotas em fundos de investimento ou qualquer produto ou serviço de investimentos. Declarações contidas neste artigo relativas às perspectivas dos negócios, projeções de resultados operacionais e financeiros, bem como referências ao potencial de crescimento das companhias citadas, constituem meras previsões, baseadas nas expectativas do analista responsável em relação ao futuro. Essas expectativas são altamente dependentes de fatores incertos, como o comportamento do mercado, da situação econômica do Brasil, da indústria e dos mercados internacionais. Portanto, cada declaração aqui escrita está sujeita a mudanças, e não deve ser utilizada como insumo para qualquer estratégia de investimento pessoal ou institucional. A Versa Gestora de Recursos Ltda., seus sócios e colaboradores, por meio dos fundos de investimentos da casa, podem ou não estarem posicionados em títulos e valores mobiliários de emissores aqui mencionados, de forma que eventualmente influencie nas opiniões e análises aqui presentes.
/* Tabela */ table.charger { border-collapse: collapse; width: 400px; border: none; /* Remover borda da tabela */ } /* Linhas e Cabecalhos */ table.charger th, table.charger td { text-align: left; font-family: Epilogue; border: none; } /* Cabecalho */ table.charger th { text-align: left; font-size: 12px; color: black; border: none; } /* Linhas padrão */ table.charger td { font-size: 12px; color: black; line-height: 10px; /* Altura da linha para linhas 1 a 9 */ border-bottom: 1px solid #A5A5A5; /* Borda de 1px, sólida e preta */ } /* Colunas */ table.charger td:nth-child(1) { width: 306px; } table.charger td:nth-child(2) { width: 94px; padding-right: 2em; text-align: right; } /* BG Color */ table.charger tr:nth-child(n+1):nth-child(-n+1) td { background-color: #FFFFFF; font-weight: bold; text-align: left; font-family: Epilogue; border: none; font-size: 14px; color: black; } table.charger tr:nth-child(n+2):nth-child(-n+4) td { background-color: #EFEFEF; } table.charger tr:nth-child(n+5):nth-child(-n+6) td { background-color: #6CF1FF; 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