Com os dados mais fortes de atividade, estamos revisando nossas projeções de PIB de 2020 e 2021 para -4.3% e +4.5% respectivamente. A queda recente dos óbitos e melhora dos índice de mobilidade devem começar a agir na recuperação do setor de serviços inclusive, onde a retomada tem sido mais lenta.
Se por um lado os números do PIB vieram abaixo do esperado, por outro os dados mais recentes corroboram uma forte recuperação da atividade no 2º semestre. Mais forte, inclusive, do que na maioria dos outros países emergentes. Os estímulos fiscais parecem estar por trás disto, aqui e lá fora. Provavelmente os governos sairão desta crise mais “gastões” do que entraram. Resta saber quando os efeitos aparecerão.
Em meio a incertezas fiscais, o real voltou a destoar de outras moedas emergentes e daquilo que os fundamentos poderiam sugerir. Os efeitos disto são claros no rápido ajuste da conta corrente e começam aparecer na inflação. Ainda enxergamos este descolamento como transitório, abrindo espaço para valorização do real nos próximos meses.
Os números positivos da economia tem ficado de lado diante das dúvidas quanto ao rumos da política fiscal. Com razão. A questão não é propriamente o efeito fiscal de um ou outro bilhão a mais em gastos de infraestrutura, mas a mensagem que trás sobre o comprometimento do governo e suas prioridades políticas. Com uma dívida pública tão alta, estas expectativas fazem toda a diferença.
Seguimos otimistas com a recuperação, mas não custa lembrar que a lenta melhora dos números da pandemia no Brasil deve cobrar seu preço no PIB no curto prazo, principalmente no setor de serviços. Como os mercados olham “pra frente”, isto não deveria ser um grande problema. Vamos ao Detalhes:
Em meio a surpresas positivas na atividade e algum otimismo com a pandemia mais a frente, seria natural falar em uma recuperação em formato de “V”. Feitas algumas considerações, há realmente razões para otimismo em nossa visão. Esperamos uma queda de “apenas” 4.9% no PIB este ano. No entanto, a recuperação não deveria ser tão parecida com as anteriores. Vamos aos detalhes:
A epidemia nos EUA seguiu em alta, aumentando também os temores de uma “segunda onda” da doença por lá. Gostaríamos de aprofundar um pouco a discussão com novos dados e concluir: os casos devem seguir aumentando invariavelmente nas próximas semanas. A impressão é de que algum grau de imunidade de rebanho e o medo do vírus (na população e nos governantes) são, infelizmente, condições necessárias para que a epidemia volte a desacelerar em boa parte do país. A boa notícia é que estas regiões estão em situação relativamente mais favorável para enfrentar a epidemia e conter a mortalidade.
Em uma semana de melhora gradual da epidemia no mundo e indicadores econômicos positivos, o comportamento da taxa de câmbio voltou a chamar a atenção. Além da discussão sobre o nível do câmbio, cortes de juros poderiam ter seus efeitos sobre a volatilidade da moeda, ao deixá-la mais exposta às flutuações de apetite ao risco? Persistindo este padrão nas próximas semanas, a discussão sobre corte de juros poderia ganhar novos contornos.
Na surpreendente recuperação dos mercados durante a semana, certamente alguns fatores ajudaram. De um lado, a epidemia segue em queda nos EUA e na Europa sem muitos sinais de que uma “segunda onda” ocorra por lá. De outro, indicadores de atividade econômica surpreenderam para cima. No entanto, vale não perder de vista o panorama mais amplo, onde há um volume sem precedentes de estímulos sendo injetados nas economias, com seus efeitos nos preços de ativos. Noticias “boas” se tornam “excelentes” neste contexto. Vamos aos detalhes:
Olhando pelo retrovisor, a impressão é de que a economia brasileira finalmente estava ganhando tração antes do covid. Como a epidemia não tem dado muitos sinais de melhora, a retomada pode demorar um pouco. No entanto, algumas alavancas podem ajudar nessa retomada. Inflação e juros baixos com contas externas equilibradas certamente ajudam. Os indicadores da semana foram nessa direção. Vamos aos detalhes:
